Sterling se dirige a un momento Wile E. Coyote

La libra esterlina es la moneda del G10 con mejor desempeño este año, registrando un rendimiento del 5,6% frente al todopoderoso dólar. Esto, en mi opinión, es bastante sorprendente considerando el malestar económico que azota a esta isla empapada de lluvias.

Es un éxito mundial por una sola razón: los 14 aumentos consecutivos de las tasas de interés del Banco de Inglaterra. O, más exactamente, la expectativa de que el banco central del Reino Unido continúe con varios aumentos más. Además, es probable que sea el último banco central importante en detener su ciclo de aumento de tasas, y probablemente será el último en reducir los costos de endeudamiento una vez que la inflación finalmente esté controlada.

Es casi seguro que el BOE aplicará un decimoquinto aumento en su próxima reunión el 21 de septiembre, y habrá más si se cumplen las expectativas en los mercados monetarios de la libra esterlina. Los contratos de futuros prevén actualmente tres subidas más de 25 puntos básicos, lo que llevará el tipo oficial a un máximo del 6% en marzo.

Pero llega un punto de inflexión cuando un diferencial de tasas de interés más amplio por sí solo no puede respaldar una moneda. Para que el desempeño superior se mantenga, tiene que estar respaldado por una economía fuerte. Con la producción británica estancada, la libra esterlina puede mantenerse firme frente a otras áreas de bajo crecimiento, como la zona del euro. Pero parece precario frente al dólar y otras monedas respaldadas por economías visiblemente más fuertes. La libra esterlina ha subido un 15% frente al yen este año, a medida que se ha ampliado el diferencial de tasas de interés con respecto al índice de referencia aún negativo del Banco de Japón. Pero es difícil imaginar que la libra mantenga esa fortaleza frente al yen después de que la economía japonesa creció a un ritmo anual del 6% en el segundo trimestre.

Audrey Childe-Freeman, estratega jefe de divisas del G10 de Bloomberg Intelligence, considera que la libra esterlina se encuentra en una situación en la que todos pierden. Señala que los datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas sugieren que los inversores que anteriormente estaban sobreponderados en la moneda británica están empezando a vender. Abundan las señales de advertencia, como que los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 años del Reino Unido rondan los 45 puntos básicos por encima de sus equivalentes estadounidenses y más de 200 puntos básicos por encima de los bonos alemanes. Al Reino Unido le está costando mucho más financiar su deuda de 2,3 billones de libras (3 billones de dólares), que ahora supera el 100% del producto interno bruto anual.

Es el panorama particularmente desagradable del Reino Unido el que amenaza con socavar su moneda. Una inflación más alta que la de la mayoría del mundo desarrollado es una situación tóxica; Con la inflación del sector servicios acelerándose a un ritmo récord del 7,4%, los precios al consumo están resultando difíciles de contener. El casi pleno empleo mantuvo a la economía del Reino Unido avanzando a toda velocidad durante la pandemia y la posterior crisis del costo de vida, pero la tasa de desempleo ha aumentado del 3,8% al 4,2% en sólo dos meses. El BOE no esperaba que el desempleo alcanzara ese nivel hasta dentro de un año. Es como si el ladrillo sujeto a la banda elástica de repente se lanzara hacia nosotros.

El informe de política monetaria de agosto del BOE destacó la necesidad de que el crecimiento de los salarios del sector privado vuelva a acercarse al 6% a finales de año como requisito previo para cualquier relajación de su ajuste monetario. Los datos laborales de julio de la semana pasada mostraron que la medida subió aún más, al 8,2%, lo que hace que más aumentos de tasas sean algo seguro. Sin embargo, la economía está sufriendo visiblemente, como lo demuestra el informe de ventas minoristas de julio del viernes, más débil de lo esperado, aunque para ser justos, llovió durante casi todo el mes.

El banco central del Reino Unido no prevé una recesión en los próximos meses, pero sí reconoce que los riesgos están aumentando. Apuesto a que es una certeza en las carreras. Bloomberg Economics espera una contracción del producto interno bruto en el cuarto trimestre, y que los siguientes tres trimestres también se contraerán para una caída total del 1% en el PIB del Reino Unido en un año. Mientras tanto, se espera que el crecimiento de la zona del euro sea marginalmente más fuerte.

Un momento de Wile E. Coyote atrae a la libra esterlina. Cuando la economía comience a girar hacia la baja, podría afectar a la moneda de varias maneras, particularmente si altera la trayectoria de las tasas del BOE. Un banco central menos agresivo impulsará a la libra por debajo de ella. A menos que suceda algo dramático, el Reino Unido se dirige a un largo período de estanflación con un crecimiento escaso o nulo acompañado de una inflación persistente. La única razón para que la libra esterlina se mantenga firme en ese escenario es que el dólar se debilite más rápidamente. Sin embargo, la esperanza nunca es una gran estrategia, ni en la vida ni en el comercio de divisas.

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Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.

Marcus Ashworth es columnista de opinión de Bloomberg que cubre los mercados europeos. Anteriormente, fue estratega jefe de mercados de Haitong Securities en Londres.

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